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7月27日中信证券最新研报提到，“市场近期已经演绎出比较典型的水牛特征”。这意味着当前市场的水牛特征已较为明显，但从具体表现来看，更多呈现为结构性水牛行情。
所谓“水牛”行情，本质是经济下行周期中由流动性宽松主导的估值扩张行情。其核心逻辑在于，当实体经济增速放缓时，央行通过降准、降息等手段释放流动性，推动无风险收益率下降，促使资金从低收益资产涌入股市，股价上涨更多依赖资金面支撑，而非企业盈利的实质性改善。而“结构性水牛”作为水牛行情的进阶形态，核心差异在于资金并非普涨式流入，而是聚焦特定板块，呈现出“局部估值扩张、整体分化”的特征，其背后是流动性宽松、政策精准引导与机构资金主导的多方共振。
根据方正证券的研究统计，A股市场在过去十年里出现过两轮比较典型的“水牛”行情，分别是2014年和2019年的牛市行情。
1、 2014 年，杠杆资金推动的全面牛市。2014
年，国内经济增速放缓，PPI连续负增长面临通缩压力，央行通过两次降准、四次降息释放流动性，沪港通开通引入外资，两融余额大幅飙升。这一年7月至12月，上证指数从2000点涨至3239
点，涨幅62%，其中纯流动性驱动阶段集中在7-11
月，涨幅约50%，后续因棚改货币化等基本面改善预期延长了行情；资金以散户和杠杆资金为主导，两融余额占A股成交额比例一度超20%，中小创板块涨幅领先，创业板指全年涨120%；沪深300PE从8倍升至13倍，创业板PE从35倍升至65倍，估值扩张是主要驱动力。2015年6月，监管层严查场外配资，杠杆资金踩踏式撤离，导致行情终结；
2、2019 年，政策底与外资流入共振。2018年中美贸易摩擦升级使A股大幅下跌，2019
年央行降准2次释放长期资金约1.5 万亿元，同时MSCI、富时罗素等国际指数纳入A股比例提升，外资全年净流入3517亿元。当年1-4
月，上证指数从2440点涨至3288点，涨幅
34%，之后进入震荡；资金由外资和公募基金主导，北向资金单月净流入峰值超600亿元，消费、科技板块领涨，白酒、半导体涨幅超80%；沪深300PE从10倍升至13倍，创业板PE
从30倍升至50倍，估值修复与外资偏好形成共振。2019年5月，贸易摩擦升级导致市场风险偏好回落，叠加年中经济数据未达预期，行情转入结构性分化。
综合历次水牛特征以及当前市场综合背景，当前市场符合水牛行情的核心逻辑，但结构性特征貌似更为突出。
1、从市场表现看，资金有明显的结构性偏好且轮动较快，7月10日前银行股和微盘股走高，近期反内卷政策下周期股飙升，估值层面大盘蓝筹仍处低位，部分科技板块估值偏高，市场预期分化明显；
2、资金面的宽松与增量入场是行情的核心支撑。2025年央行实施适度宽松政策，二季度降准和存款利率下调推动10年期国债收益率降至2.5%以下，预计全年还有降准降息空间，M2
增速维持在9%以上；增量资金以机构为主导，北向资金连续两季度净流入，公募、私募、险资等也积极入场，融资余额接近2024年高点，资金正从大盘向中小盘迁移；
3、密集的政策催化进一步强化了行情的结构性特征，产业政策上科创板“1+6”改革、金融支持科创政策推进，2025世界人工智能大会将催化算力、机器人等领域；资本市场改革层面，证监会深化创业板、科创板改革，支持未盈利企业上市，推动中长期资金入市，多重政策为特定板块注入动能，也加剧了市场对不同领域前景的分歧。
当然，当前行情与历史水牛也存在不同点，一方面是“反内卷”叙事，政策压制产能扩张推动周期制造板块估值修复，但其持续性依赖政策落地；另一方面是科创板滞涨，4月以来科创50涨幅远低于微盘股，分层改革与AI大会可能催化补涨。
那么，当前结构性水牛行情的持续性如何？
1、根据中信证券的研究，基本面下行期指数能连续上涨，要么是有重磅宏观政策出台，要么是流动性迎来全面改善的拐点，且持续时间通常不超过4个月。当前，短期内流动性宽松的基调尚未逆转，政策对资本市场的呵护态度明确，增量资金仍在缓慢入场。若以2025年6月为行情起点，当前结构性水牛大概率延续至9-10月。当然，这仅是预期，2、随着时间推移，市场对基本面改善的期待会逐渐升温，若三季度经济数据未能出现超预期亮点，行情的驱动力可能从流动性转向盈利验证，届时波动或将加大；
2、后期市场的关键变化，需重点关注两大信号：一是中报盈利能否出现结构性拐点，尤其是科技、高端制造等热门板块的业绩能否支撑高估值，若盈利增速与股价涨幅严重背离，可能引发资金获利了结；二是监管对杠杆资金的态度，若两融余额快速突破2万亿元、场外配资死灰复燃，可能触发窗口指导，进而抑制市场热度。
总之，当前市场是典型的“结构性水牛”，与历史行情的核心差异在于政策精准引导、机构资金主导以及板块分化。因此，目前看全面牛市或仍需进一步等待。而在此之下，聚焦政策催化明确、估值合理的细分领域或是主基调。短期可把握补涨机会，中报后转向盈利验证主线。历史经验表明，水牛行情终会退潮，但政策支持明确且契合产业趋势的领域，有望穿越周期，成为行情的核心支撑。
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7月27日中信证券最新研报提到，“市场近期已经演绎出比较典型的水牛特征”。这意味着当前市场的水牛特征已较为明显，但从具体表现来看，更多呈现为结构性水牛行情。
所谓“水牛”行情，本质是经济下行周期中由流动性宽松主导的估值扩张行情。其核心逻辑在于，当实体经济增速放缓时，央行通过降准、降息等手段释放流动性，推动无风险收益率下降，促使资金从低收益资产涌入股市，股价上涨更多依赖资金面支撑，而非企业盈利的实质性改善。而“结构性水牛”作为水牛行情的进阶形态，核心差异在于资金并非普涨式流入，而是聚焦特定板块，呈现出“局部估值扩张、整体分化”的特征，其背后是流动性宽松、政策精准引导与机构资金主导的多方共振。
根据方正证券的研究统计，A股市场在过去十年里出现过两轮比较典型的“水牛”行情，分别是2014年和2019年的牛市行情。
1、 2014 年，杠杆资金推动的全面牛市。2014 年，国内经济增速放缓，PPI连续负增长面临通缩压力，央行通过两次降准、四次降息释放流动性，沪港通开通引入外资，两融余额大幅飙升。这一年7月至12月，上证指数从2000点涨至3239 点，涨幅62%，其中纯流动性驱动阶段集中在7-11 月，涨幅约50%，后续因棚改货币化等基本面改善预期延长了行情；资金以散户和杠杆资金为主导，两融余额占A股成交额比例一度超20%，中小创板块涨幅领先，创业板指全年涨120%；沪深300PE从8倍升至13倍，创业板PE从35倍升至65倍，估值扩张是主要驱动力。2015年6月，监管层严查场外配资，杠杆资金踩踏式撤离，导致行情终结；
2、2019 年，政策底与外资流入共振。2018年中美贸易摩擦升级使A股大幅下跌，2019 年央行降准2次释放长期资金约1.5 万亿元，同时MSCI、富时罗素等国际指数纳入A股比例提升，外资全年净流入3517亿元。当年1-4 月，上证指数从2440点涨至3288点，涨幅 34%，之后进入震荡；资金由外资和公募基金主导，北向资金单月净流入峰值超600亿元，消费、科技板块领涨，白酒、半导体涨幅超80%；沪深300PE从10倍升至13倍，创业板PE 从30倍升至50倍，估值修复与外资偏好形成共振。2019年5月，贸易摩擦升级导致市场风险偏好回落，叠加年中经济数据未达预期，行情转入结构性分化。
综合历次水牛特征以及当前市场综合背景，当前市场符合水牛行情的核心逻辑，但结构性特征貌似更为突出。
1、从市场表现看，资金有明显的结构性偏好且轮动较快，7月10日前银行股和微盘股走高，近期反内卷政策下周期股飙升，估值层面大盘蓝筹仍处低位，部分科技板块估值偏高，市场预期分化明显；
2、资金面的宽松与增量入场是行情的核心支撑。2025年央行实施适度宽松政策，二季度降准和存款利率下调推动10年期国债收益率降至2.5%以下，预计全年还有降准降息空间，M2 增速维持在9%以上；增量资金以机构为主导，北向资金连续两季度净流入，公募、私募、险资等也积极入场，融资余额接近2024年高点，资金正从大盘向中小盘迁移；
3、密集的政策催化进一步强化了行情的结构性特征，产业政策上科创板“1+6”改革、金融支持科创政策推进，2025世界人工智能大会将催化算力、机器人等领域；资本市场改革层面，证监会深化创业板、科创板改革，支持未盈利企业上市，推动中长期资金入市，多重政策为特定板块注入动能，也加剧了市场对不同领域前景的分歧。
当然，当前行情与历史水牛也存在不同点，一方面是“反内卷”叙事，政策压制产能扩张推动周期制造板块估值修复，但其持续性依赖政策落地；另一方面是科创板滞涨，4月以来科创50涨幅远低于微盘股，分层改革与AI大会可能催化补涨。
那么，当前结构性水牛行情的持续性如何？
1、根据中信证券的研究，基本面下行期指数能连续上涨，要么是有重磅宏观政策出台，要么是流动性迎来全面改善的拐点，且持续时间通常不超过4个月。当前，短期内流动性宽松的基调尚未逆转，政策对资本市场的呵护态度明确，增量资金仍在缓慢入场。若以2025年6月为行情起点，当前结构性水牛大概率延续至9-10月。当然，这仅是预期，2、随着时间推移，市场对基本面改善的期待会逐渐升温，若三季度经济数据未能出现超预期亮点，行情的驱动力可能从流动性转向盈利验证，届时波动或将加大；
2、后期市场的关键变化，需重点关注两大信号：一是中报盈利能否出现结构性拐点，尤其是科技、高端制造等热门板块的业绩能否支撑高估值，若盈利增速与股价涨幅严重背离，可能引发资金获利了结；二是监管对杠杆资金的态度，若两融余额快速突破2万亿元、场外配资死灰复燃，可能触发窗口指导，进而抑制市场热度。
总之，当前市场是典型的“结构性水牛”，与历史行情的核心差异在于政策精准引导、机构资金主导以及板块分化。因此，目前看全面牛市或仍需进一步等待。而在此之下，聚焦政策催化明确、估值合理的细分领域或是主基调。短期可把握补涨机会，中报后转向盈利验证主线。历史经验表明，水牛行情终会退潮，但政策支持明确且契合产业趋势的领域，有望穿越周期，成为行情的核心支撑。