日前，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等四大行召开定向增发投资者说明会。四大行管理层就财政部注资的重大事项与投资者进行沟通与交流。其中，定增如何定价、募集资金用途，以及如何保护中小股东权益等问题成为焦点。个人以为，透过四大行定增事项，再融资定价机制短板暴露无遗，需要进一步完善。

    根据此前发布的公告，上述四大行拟发行规模均不超过发行前总股本的30%，累计募资达到5200亿元。其中，财政总拟累计出资5000亿元，中国移动、中国船舶、中国烟草等出资200亿元。仅仅从募资金额上看，此次四大行定增堪称“大手笔”。

    上市公司实施再融资，发行定价往往最受关注。从四大行的发行定价看，其再融资发行定价均高于公告披露日的收盘价。也就意味着，四大行再融资发行定价是存在一定的溢价的。与此同时，也符合证监会关于发行价格均不低于定价基准日前20个交易日A股均价的80%的规定。比如交行3月31日披露再融资事项，其定增价格为8.71元，当天其股价报收于7.45元，溢价近17%。因此，四大行此次再融资属于“高价”定增。

    但此次四大行的再融资，也有两个方面值得关注。其一，如此大规模的再融资活动，短期内必然会摊薄四大行的每股收益。毕竟，募资到位，每家银行的总股本扩大了，每股收益无形中会摊薄。

    其二，四大行的目前均处于破净状态，但此次定增价格又均低于每股净值。在再融资完成后，每股净资产值必然会被摊薄。如此，老股东有部分权益会被分摊至参与定增的股东上。这显然又是非常不公平的。

    如果定增均完成，那么就会出现四大行每股收益短期内被摊薄，以及股东权益被摊薄的现象，这也是四大行要与投资者进行交流，以及四大行再融资如何保护中小股东权益问题会成为焦点的根本原因。

    上市公司再融资出现短期内每股收益被摊薄已经属于常态，毕竟募资到手不可能立即大幅增厚上市公司的业绩。但股东权益被摊薄，显然并不正常，而这也与现行上市公司再融资的定价机制是密切相关的。

    根据再融资的规定，上市公司再融资发行价格的定价基准日有三个，分别为董事会决议公告日、股东大会决议公告日，以及发行期首日。而发行价格定价基准日可以选择上述三个中的一个，并且发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。上述四大行从确定发行价格上讲，是符合再融资规定的。但问题也出在这里。

    此前上市公司再融资，其发行价格往往会高于每股净资产值，再融资完成后，会增厚老股东权益。对于参与再融资的股东（包括老股东）而言，愿意以高于每股净资产值的价格参与定增，是“一个愿打一个愿挨”的结果。但是，对于发行价格低于每股净资产值的再融资，老股东特别是中小股东肯定是不愿意的，毕竟没有谁愿意将自己的利益向别人输送。

    此次出现四大行能够以低于每股净资产值的价格实施再融资的现象，毫无疑问是现行再融资机制存在缺陷的结果。个人以为，类似现象不应再出现。基于此，个人建议，上市公司再融资的价格，应增补一条规定，即上市公司再融资的价格不得低于其时的每股净资产值。如此，就不会再次出现上市公司实施再融资，而老股东权益被摊薄的现象发生。